今天我们就推出解密私募系列的第二篇,缩减投资者持有的基金占有率

作者:威尼斯人官方

一名投资者对中国某支对沖基金提出批评,引发了围绕这个2.3万亿元人民币(3,220亿美元)行业的一项关键收入来源的争议。Michelle Wang 7月份致新闻门户网站新浪网的一封公开信,概述了许多中国对沖基金收取业绩提成的「偏门」方式--这使得这位北京的律师为一笔亏本的投资支付了报酬。管理着逾200亿元人民币资产的上海重阳资产管理、上海务圣投资等公司与其他数百名用户一起参与了这轮辩论。此番讨论突显了中国日益成熟的富有投资者越来越锐利的审视目光,而且时值对沖基金已经处于不利境地之际--它们在监管加强之际难以吸引资金,业绩因市场动荡而摇摆。在截至6月30日的12个月内,管理资产规模缩减了8%。中国对沖基金为求高回报「剑走偏锋」 野蛮生长的市场暗藏风险处于争议核心的是对沖基金的这种提成做法:缩减投资者持有的基金占有率,而不是采用按一定百分比扣减净值的惯例。Wang在她办公室附近的一家自助餐厅接受采访称,这就像购买房产一样,如果中介就你的100平米房子收取3%的佣金,你会付给他们3平方米吗?收费频率由于在中国的许多对沖基金收费频率异常高,这种方式就格外成问题--就算在长期内是亏损的,但只要某一个月有出色的业绩,管理人就能主张缩减占有率。上海泊通投资管理(一家规模约60亿元人民币的对沖基金)的董事长卢洋表示,扣占有率只对基金管理人有利。他7月份在该公司微信公众号上称,这种做法让管理人更容易提取到业绩报酬,并让投资者觉得被骗,因为他们实际到手的收益远低于净值所表现的样子。Wang说她一直没有意识到这个问题,直到自己4月份赎回持有了逾一年的基金占有率时,200万元人民币的投资亏了逾8万,而高益资产管理却收了大约1万元的业绩报酬。这促使她就这种做法写下公开信。高益管理着500多亿元人民币的资产。在按照单人单笔高水位计提业绩报酬的中国对沖基金中,缩减客户所持占有率比较常见。全球基金也可以区分在不同认购时间购买的投资者,但通过扣减单位净值来计提业绩报酬。然而,中国的许多对沖基金也使用整体高水位来收取业绩报酬,尽管在不同时间买进的投资者其实有不同的初始投资回报率。(这两种方法都相对普遍。)重阳资产在新浪网发布的问答记录中说,这种方法很难确保每个人获得公平对待,但更容易理解。关注“新海外” 海外资讯一手掌握声明:本页面内容,旨在为满足广大用户的信息需求而免费提供,并非广告服务性信息。页面所载内容,仅供用户参考和借鉴。

上周我们推出了解密私募系列的第一篇,该文受到了读者的一致好评,后台留言如潮水,希望玄甲金融能针对这个系列推出更多的内容。风流倜傥、玉树临风的玄甲金融一向从谏如流,今天我们就推出解密私募系列的第二篇:谈谈私募业绩报酬的两种计提方式,带你一窥这它们背后的奥秘。

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私募业绩报酬计提背后有玄机

今天来讲讲基金业绩报酬计提,这个高净值客户、私募基金都关心的重要问题。。。

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国内目前较为常见的业绩报酬计提类型分为:两种模式(基金资产高水位模式、单客户高水位模式)共计六种方法。

近几年,阳光私募如雨后春笋般发展,很多高净值人士纷纷将自己的资产分配到了私募产品中,然而,很多投资者对私募业绩报酬提成方式并没有深入了解,还有因此导致管理人和投资者之间发生矛盾的事件,令人非常遗憾。

在基金资产高水位模式中,1基金资产高水位方法、2基金资产高水位+赎回时补充计提方法;

前段时间,曾经号称「公募男神」的上海猛犸资产管理有限公司明星基金经理陈扬帆就摊上事儿了:因为在赎回封闭期内3次计提业绩报酬,且3次计提没有以任何形式告知持有人,而计提业绩采用了业内非常少见的「缩份额法」,导致其遭到了业界的抨击,还招致基金业协会的调查。

在单客户高水位模式中,根据计提时点和扣减形式的不同,3赎回时计提方法,4固定时点扣减份额+赎回时补充计提方法、5分红时计提+赎回时补充计提方法、6开放日扣减净值计提。

猛犸资产管理公司的是是非非并不是玄甲想要探讨的话题。我们关注的点是:猛犸资产管理公司的问题出在业绩报酬计提方面。今天玄甲金融就和大家聊一聊关于私募业绩报酬计提的几种方式,从而让投资者搞清楚私募业绩报酬计提方式的来龙去脉,不要吃了糊涂亏。

内容来自:私募工坊

其实,无论从国内还是国外看,业绩计提都有一定的标准。就拿美国等发达国家而言,他们在计提业绩之时,有几条原则,比如:

作为投资者,在签订基金合同前务必仔细阅读基金报酬的提取规则。那么我们需要先搞清楚几个重要的概念:

1.基金投资业绩必须与合适的比较基准进行比较来确定管理费率;

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2.对管理费率大小及其上下浮动区间均无限制,但一定要符合对称原则,即管理费因投资业绩而得到的奖惩(上下浮动)必须对等;

一、计提日

3.投资业绩与基准应在一段预设定的期间进行比较(一般3年);

计提日是指实际计算、提取业绩报酬的日期。一般而言,合同条款设置的计提日包括开放日、赎回日、分红日、清算日。

4.计提管理费时,使用预设定期间内(比如3年)的平均资产规模。

1、开放日计提

国际上通常遵循的基本原则是利益一致的原则。私募基金的业绩报酬,一般标准是盈利的20%,有一些私募可能达到30%。一般来说,投资人要将盈利部分的20%分给私募管理人,这也是国际上私募基金业绩提成的通常标准。

开放日是指基金在合同条款约定的,可以进行申购、赎回的具体时间。在开放日提取业绩报酬,一般要求开放日的基金净值创新高,若未创新高,管理人则不能提取业绩报酬。例如基金持有人以1元价格买入某只基金,第一个开放日时,基金净值上涨到1.2元,则管理人每份基金可以提取(1.2-1)*20%=0.04元的业绩报酬,第二个开放日,基金净值下跌到1.1元,由于没有超过上一开放日1.2元的净值,因此该开放日不能提取业绩报酬。

关于这部分计提比例,无论是国际上还是国内,基本上争议不大的。不过,提成比例差异虽然不大,但计提方式不同,投资者得到的收益也就有所不同。

2、赎回日计提

计提方式体现管理人价值观

赎回日计提的业绩报酬与产品期间的净值波动无关,只与持有人最终获得的超额收益有关。在持有人赚取超额收益的情况下,管理人按照超额收益的部分一次性提取一定比例的业绩报酬。例如基金持有人以1元买入,1.5元时赎回,合同约定将投资报酬中超出20%的部分作为业绩计提基准,则提取的业绩报酬为每份(1.5-1.2)*20%=0.06元。

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赎回日提取对投资者而言是在有超额的情况下才提取,这对投资者而言是一种乐意接受的方式。

从大方向上来说,私募基金业绩报酬的计提方式主要有定期(高水位法)不定期(赎回或清盘法)两种。

3、分红日提取

所谓高水位法,就是基金份额累计净值在每个业绩报酬计提日创造新高时,计提超过历史业绩报酬计提日基金份额累计净值最高值部分的一定比例(一般为20%),作为业绩报酬,并从基金资产中扣除。

在基金净值创新高后,基金管理人可以向投资者进行分红,同时约定提取分红份额中的一定比例作为业绩报酬。合同可以约定在净值达到一定高度后可进行分红,也可由管理人指定日期进行分红。因此,分红的主动权掌握在管理人手中。

高水位法很重要的一点是,就是仅当基金业绩超过了基金历史最好水平之时,基金经理才能根据收益计提相关的报酬。举个简单的例子,某个基金历史最好的成绩净值是1.4元每份,第二年净值回落至1.3元每份,虽然第二年该基金相比发行价还盈利30%,但是,该基金经理却得不到业绩提成。因为第二年基金净值,并没有超过第一年1.4元每份的数值,只有当该基金净值超过1.4元每份高水位,比如第二年的基金净值为2.0,该基金才能计提业绩报酬,但「高水位」也相应提高到了2.0。

4、清算日提取

对于高水位法,很多私募界人士支持这种计提方式,因为这种业绩报酬计提方式,可以更好地激励基金经理,做好投资,使管理人与投资者利益,至始至终保持一致。当前,已经有不少阳光私募采取了「高水位」计提方式,其实,是为了能让客户得到更多的收益。偷偷告诉你,玄甲金融发行的私募产品,采取的就是高水位法的计提方式。

清算日计提是指在基金终止时计提业绩报酬。清算日计提的业绩报酬与产品期间净值波动无关。例如封闭式基金,在产品到期后则进行清算,一般按总收益率扣除基准收益率后的20%作为管理人的业绩报酬。

但有部分人士对此有不同的看法。有人认为,这种业绩计提方式,并不是适合A股市场。因为我大A股向来都是大起大落,牛短熊长,而且,由于机制不完善,在市场大幅杀跌的情况下,市场参与者无法采取有效的对冲机制规避风险。因此,如果产品净值一旦在大牛市中创下历史新高,这将对私募未来业绩造成巨大压力,因为要想超越此净值,对于私募管理人而言,挑战极大。

需要注意的是,基金合同条款中约定的业绩报酬计提日,可以同时包括开放日、赎回日和分红日、清算日中的一种或几种。

另外一种计提方式是赎回或清盘法,这种方法就是当客户全部赎回或基金清盘时,如果基金净值超过初始净值,则按照超过初始净值的一定比例(一般为20%)作为业绩报酬,并从基金资产中扣除。赎回或清盘法,是当前业界普遍采取的计提方式。

二、计提频率

业绩报酬扣除的方式有缩减净值和缩减份额两种,缩减净值是原则、主流,缩减份额是例外、支流。

计提频率即业绩报酬多久计提一次。一般来说,计提频率有1个月1次,1个季度1次,半年1次,1年1次等。

很多产品在设计之初,就可以看出管理人与投资者利益是否保持一致。对于私募基金来说,选择何种计提方式,在玄甲看来,体现了管理人的价值观。比如,一些新私募管理人在计提的时候,采取「缩份额法」的方式进行计提,就存在利益动机和倾向,因为这涉及到避税、份额无偿让渡等问题。此外,从计提频率同样可以看出,利益是倾向管理人还是倾向投资者。比如,每月一次、每季度一次、半年一次、一年一次都是不一样的,如果计提频率过高,将会降低投资者收益的不确定性。

然而,尽管合同约定的计提频率是规律的,实际计提情况却并不具有规律性。同时,计提频率会影响到管理人提取业绩报酬的数额多少。

目前高水位法和清盘法均有私募在使用,使用何种计提方式是投资者和私募管理人互相协商的结果,两者各有利弊,但从计提方式中却可一窥私募管理人对投资者利益的重视程度。这也是玄甲金融为何会说计提方式体现着管理人的价值观。

举例说明:若“XX1号私募投资基金”1月份成立,6月份时净值上涨到1.5元,计提频率为半年一次的话,管理人每份提取(1.5-1)*20%=0.1元的业绩报酬,然而,若“XX1号私募投资基金”下半年净值跌至0.8元,则下半年无业绩提取。同一只基金,若合同设置的计提频率为1年一次,这一年净值从1元跌至0.8元,则该管理人不能从中提取业绩报酬。

行文至此,这篇文章已经写完了。玄甲金融想在最后补充一点历史资料:其实,早在2009年,银监会就已正式对阳光私募的业绩报酬提取办法进行了规范,将盈利与清盘作为提成的必要条件。

威尼斯人官方,由此可见,同一只基金,计提频率不同管理人所提取的业绩报酬也不同。计提频率过高,则不利于投资者。目前市场上按月计提是比较主流的计提频率。

所谓的银监会新规,是一份名为《信托公司证券投资信托业务操作指引》的文件,其中第十八条明确规定:信托公司管理证券投资信托,可收取管理费和业绩报酬,除此之外不得收取其他费用。信托公司收取管理费和业绩报酬的比例,须在信托文件中事先约定,但业绩报酬仅在信托终止且盈利情况下收取。当时业内对此褒贬不一。

计提频率高可以鼓励管理人持续投入更多的精力管理基金,但同时也可能会滋生管理人为获取业绩报酬短期将基金净值做高的行为,造成基金净值波动过大的情况发生。

7年过去了,阳光私募得到了迅猛的发展,作为大资管的重要组成部分,也得到了监管层的正名。

三、计提方式

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私募基金行业提取业绩报酬方式分为两种,一种是净值法,又称金额法;另外一种是份额法。

1、净值法。即基金份额累计净值在每个业绩报酬计提日创造新高时,以扣减该笔投资份额净值的方式收取约定比例的业绩报酬,投资者持有的份额数不变。

例如:“工坊1号私募投资基金”发行时的净值是1元,一段时间后涨到1.2元,投资者X购买了100万份,那么管理人按照超额收益(1.2-1=0.2元),提取20%作为业绩报酬,每份基金会收获0.2*20%=0.04元。此时,投资者X的总资产为(1.2-0.04)*100万份=116万元。

2、份额法。即基金份额累计净值在每个业绩报酬计提日创造新高时,以扣减该笔投资一定份额的方式收取约定比例的业绩报酬,产品的净值不变。

继续沿用上面的例子:“工坊1号私募投资基金”发行时的净值是1元,一段时间后涨到1.2元,投资者X购买了100万份,此产品单位净值不变依旧是1.2元,但是投资者X的份额会减少,减少的份额为0.04/1.2*100=3.33份,于是投资者X的总资产为:1.2*(100-3.33)=116.004万元。

由于投资者的投资收益=份额×净值,因此不论是降低净值还是减少份额,最后的收益都是一样的。净值法和份额法的提取方法对于投资者而言本质上没有优劣之分。

目前私募行业更为流行净值提取法,净值法更为直观,方便投资者理解。因为业绩报酬提取后,直观的显示为净值下降,投资者持有的份额保持不变,因此投资者可以直接参考净值核算自己的收益情况;而份额法下,业绩提取后净值不发生变化,投资者持有的份额在缩小,份额缩小具有一定的隐蔽性,会给投资者造成净值虚高的假象。

四、计提方法

1、基金资产高水位

将历史每个业绩报酬计提基准日的基金份额净值进行比较,选取最高线作为“历史高水位线”。如最新一期基准日基金份额净值创新高,则取其与“历史高水位线”之差为计算标准计提业绩报酬;如最新一期基准日基金份额净值未创新高,则不计提。

优势:传统资产高水位方法来源于国外对冲基金的绩效条款,追求绝对收益。计提理念为“业绩创新高”,计提方式简单易懂。

问题:当投资者以低于历史高水位的申购价格进来时,管理人无法提取申购价格到历史高水位之间的收益所对应的业绩报酬,因而此部分投资者享受了额外优惠的业绩报酬。此计提方式的计提对象为基金资产,不能区分不同时间点进来的投资者的个性化情况,因此不适用于针对单个客户有业绩比较基准的情形或针对单个客户按年化收益率分段计提等情形。

2、 基金资产高水位+赎回时补充计提

在“基金资产高水位”加上“赎回时查漏补缺”的方法,在开放日(包括临时开放日)采用基金资产高水位模式计提业绩报酬,当某个投资者赎回时检查是否有应提未提的情况,如有则进行补提。

优势:该方法通过赎回时补提业绩报酬,解决了传统资产高水位对低位进来的投资者无法计提业绩报酬的情况。

问题:对于份额净值回落时申购进来的份额,若后续未出现份额净值超过历史高水位线的情况,管理人只有在该份额赎回时才能计提业绩报酬,期限较长。由于基金资产高水位部分由基金会计扣减份额净值计算,赎回时补充计提部分由管理人委托份额登记机构计算,计提的准确性需要双边衔接好来确保,对运营能力要求较高。

3、单客户高水位+赎回时计提

在赎回时按照单客户高水位进行计算的一种计提业绩报酬的方法。此计提方式对单客户单笔申购份额赎回日和申购日之间的累计收益为基准计提业绩报酬。

优势:对投资者较为公平,且原理简单易懂。

问题:在该方法下的存续期内,管理人无法对所有投资者提取业绩报酬,仅能对赎回的份额提取,主要适用于存续期较短年限(如3年以内)的基金,但由于投资者选择赎回时点的不可预见性,因而采用此方法可能会影响管理人存续期业绩报酬的提取。

4、单客户高水位+固定时点扣减份额+赎回时补充计提

在赎回时计提的基础上,增加固定时点的计提频率,并通过扣减份额的方式实现固定时点计提的组合计提方法。

优势:解决管理人无法在存续期计提业绩报酬的弊端,约定固定时点时通过扣减投资者份额,维持基金份额净值不变的方式计提业绩报酬。

考虑了管理人定点计提业绩报酬的需求,同时在该方法下基金份额净值的曲线较为平滑,波动较小。

问题:固定时点只能约定在每年的某些固定时点计提,通常在固定开放日或按季、按年计提,临时开放日不计提。如果定期扣减份额与开放申购不同步,管理人收取业绩报酬的时间与投资者实现投资收益的时间存在先后,在市场下跌时容易导致投资者不满。

扣减份额这一方式与扣减净值相比,虽然实效相同,但并未得到多数投资者和部分销售机构的充分理解及广泛接受。

5、单客户高水位+分红时计提+赎回时补充计提

在赎回时计提的基础上,增加分红时点的计提时点,并通过扣减分红金额的方式实现分红时点计提的组合计提方法。

优势:和“固定时点扣减份额+赎回时补充计提”方法类似,该方法通过分红时计提解决管理人无法在存续期计提业绩报酬的顾虑,相较固定时点扣份额方式更容易让投资者理解和接受。

问题:该方法下的分红方式通常设置为现金分红,投资者实际拿到的分红款(或红利再投款)可能少于分红公告中的份额分红(扣留部分作为业绩报酬归管理人所有),容易造成投资者误解。

6、单客户高水位+单客户开放日扣减净值计提

通过在开放日扣减投资者每笔投资份额净值的计提方法。具体而言,是通过扣减每个投资者每笔申购份额的期末份额净值的方式计提业绩报酬,经计提后的每笔申购份额的期末资产份额净值各不相同。不同时间进来的每笔投资申购价格都为1.00,对每个投资者的每笔投资份额按照时间段分别计算业绩报酬。

优势:针对每个的具体情况投资人计提,能满足管理人开放日计提全体投资者业绩报酬的需求。

问题:该方法下会出现每个投资者不同时间的投资会获取到多个不同净值的情况。计提方式较为复杂,且由于不同时间参与的份额产生不同的份额净值,投资者难于理解和评估基金的整体业绩表现。

来源:小君笔谈

编辑:熊猫君

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